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猪通胀 油通缩:债市为谁而动

来源:516棋牌游戏 编辑:516棋牌app 时间:2020-06-29 点击:1791

摘要

短期看,CPI、PPI背道而驰的态势愈演愈烈,一边是 超级猪周期 突破性高,一边是PPI步入通缩,分化之下,债市何从?

1、CPI高点未至。我们按照 三步法 对接下来的CPI路径进行推测。第一步: 定基 。按照季节性规律,接下来直到2020年Q1的CPI走势:以2020年10月为低点,2020年1月为高点,在1.8%-2.5%之间变动。第二步: 做加法 。猪价短期上涨加快,目前36元的猪价已经突破前两轮猪周期的峰值30元,创下历史新高。猪价是否已经 到头 ?从时间跨度和上涨幅度来看,我们认为可能还没有。在 超级猪周期 影响下,接下来直到2020年Q1的CPI走势:在2.5%-3.5%之间变动。第三步: 做减法 。2020年3月以来,CPI非食品同比涨幅从1.8%一路下行至1.3%,压低CPI总体约0.4个百分点,否则7月CPI已达到3.2%的水平。考虑到油价对CPI的抑制,接下来直到2020年Q1的CPI走势:在2.2%-3.4%之间变动。总体上,CPI在2020年12月-2020年3月存在 破3 可能。

2、PPI低点将现。在下半年油价同比下跌的情况下,PPI负增长几无悬念。问题在于,PPI下探的底部在哪里?是否会重现2020年的深度通缩?我们认为可能性较低。第一,国际油价下跌深度有限。现阶段的油价绝对水平高于2020年,同比降幅也仅为2020年的一半。第二,国内商品价格更有 韧性 。与以往周期不同,受益于供给侧改革,需求冲击之下,国内商品价格比全球市场商品价格表现得更为强势。考虑到这两点,假设中性油价在60美元,PPI低点将出现在2020年10月,达不到2020年的水平。按照EIA的预估,2020年油价比2020年高出5美元,对应PPI将在2020年逐渐回归正值。

3、CPI与PPI分化,债市何从?2020年以来,CPI与PPI走势分化集中发生于2020年以后。第一, PPI同比-CPI同比 与10Y国债走势正相关。二者分化程度越深,10Y国债上行或下行的幅度越大。加之差值对10Y国债有一定领先性,当差值过大或过小,可能预示着行情反转。第二,2020年10月可能是 PPI同比-CPI同比 的低点。基于我们前文对CPI和PPI走向的判断,二者在2020年8-10月的分化程度逐渐加深, PPI同比-CPI同比 达到-3.6%到-3.9%,期间10Y国债可能仍有一定下行空间;而11月往后,随着差值收窄,利率空间也将逐渐收敛。

正文

CPI、PPI呈分化走势。就7月数据而言:前者升至2.8,创2020年2月以来新高;后者跌入通缩区间,录得2020年8月以来新低。从8月以来的情况看:短短一个月,猪价持续突破,从7月底的27元上涨至36元,成就 史上最强猪周期 ,而油价再次受挫下行,8月CPI和PPI维持分化已无悬念。

一边是食品通胀高点未至,另一边是工业品通缩隐现,债市何从?

一、CPI与PPI分化的成因

我们在《通胀手记》中,对CPI和PPI的构成进行了详解,现将二者的联系与区别展示于表1。

文章链接地址:/chugui/20200629/8102.html

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